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美聯儲貨幣政策“再創新”——維持“穩健中性”非逆周期調節

2019-12-01 12:48:06來源:

紐約時間11月27日,美聯儲官員布雷納德在講話中提出一個設想:美聯儲是否可以“控制收益率曲線”?他說:“我一直在探索如何以更持續的方式來擴展利率目標空間,拓展我們傳統政策空間,并借此加強我們前瞻指引的效用。我認為,我們可以考慮對中短期美國國債的收益率曲線設定上限,并以就業和通脹結果作為對加息的前瞻指引。具體來說,一旦政策利率降至有限下限水平,這種方法將順利轉向為短期至中期收益率曲線設定收益率上限。”

布雷納德認為,對與家庭和企業更相關的中短期利率設立一個自動設置利率上限的系統,主要可以實現以下三點好處:第一,可以減少人們對突然結束寬松的擔憂,加強前瞻指引的作用;第二,在貨幣政策空間捉襟見肘的當下,這不失為一種不降息、不增加額外的長期資產購買即可提供寬松的方式;第三,這種方式比定量進行資產購買更持續、更穩定。

據報道,這個設想在華爾街引起強烈反響。不少分析師認為,布雷納德的想法非同凡響。也有分析師擔憂,這種做法是否會給債券交易者帶來“滅頂之災”。

筆者并不想去評價布雷納德的提議是否可行,也不管華爾街贊同還是反對,或提議能否最終被接受,而只想強調:美聯儲在貨幣政策方面的創新在不斷延伸。從大膽實施“零利率政策”,到放棄單一利率調節而大膽采用“量化寬松”,從創造性地實施“扭曲操作”,到現在由布雷納德提議的“收益率曲線控制論”,都帶有“精彩的創新成分”。

下圖揭示了美國M2數量和M2增長率。金融?;⑸?,美聯儲實施“零利率+QE”政策之后,M2增長率大幅提升(從3.8%至10%)。這時,美聯儲的一大創新——扭曲操作開始實施,QE力度還在加大,但M2增速卻大幅回落。

為什么會發生這樣的情況?原因就是長期流動性增加,會成倍削減短期流動性需求。比如,市場中每增加1美元長期基礎貨幣,將減少2美元、3美元,甚至更多的短期M2。這不僅是貨幣乘數的作用,同時也是商業金融機構和實體經濟削弱“存貸期限、投融期限錯配風險”的迫切需求。

希望中國銀行業也能多一些創新精神。有人說:我們要保持全世界為數不多“正?;醣藝吖?rdquo;的地位。筆者認為,貨幣政策正常與否,取決于中國經濟的現實需求,貨幣政策必須為經濟服務?;醣藝噠S敕袷竅嘍緣?,中國或許也可以采取“異常政策”降低債務率,破除債務風險。

筆者認為,面對“異常經濟”,采用“異常經濟手段”才是正常,而采用“正常經濟政策”則屬于“政策錯配”。“政策錯配”可能會把事情變糟。

例如,如果“加大逆周期調節力度”只是停留在嘴上,而實際行動卻力度有限,甚至沒有力度,貨幣政策經常是“松一下又緊一把”對沖操作,那它最多屬于“穩健中性”操作,而非逆周期調節。

2019年11月28日,國務院金融委召開第十次會議?;嵋櫓賦?,下一步要堅持既定方針政策,調整優化思路和舉措,平衡好穩增長和防風險的關系,加大逆周期調節力度。

筆者非常期待“調整優化思路和舉措”,非常期待真正“加大逆周期調節力度”,從根本上實現“金融和經濟良性循環”。

筆者剛剛在溫州拜望了一家創新能力很強的新材料公司。很遺憾,這家公司活得很艱難,令人心疼不已。在調研中了解到,這類堅守主業、堅守創新卻日日望錢興嘆、隨時面臨資金鏈斷裂威脅的優質企業不在少數。金融要為實體經濟服務,但不少實體經濟、優質企業卻長期浸泡在緊縮的金融環境中。這不禁需要我們認真反思,需要真正“調整優化思路和舉措”。

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