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長江策略2020年A股年度投資策略:三表修復 步步為營

2020-01-03 10:38:39來源:

原標題:三表修復,步步為營——2020年A股年度投資策略

摘要【長江策略2020年A股年度投資策略:三表修復步步為營】展望2020年,貨幣穩、信用偏弱的組合導致剩余流動性仍維持在寬裕狀態,金融資產估值易升難降。一方面,降低企業融資成本與結構性去杠桿,二者的順利推進都需要相對穩定的流動性環境。另一方面,地產融資仍緊,財政空間有限,信用擴張缺乏彈性。兩者的組合使剩余流動性將依然維系在寬裕階段。同時,資本市場制度優化不斷夯實中長期風險偏好,預期明年估值中樞仍有提升。

報告要點

2020年,企業部門三表修復加速之年

2020年,總量經濟數據趨勢平淡,而微觀企業報表漸次修復、三表整固。過去數年,融資環境較差,企業現金表顯著惡化。同時,資產端的加速收縮造成杠桿率被動提升,企業投資意愿收縮。見微知著,從上市企業三張表可知,自2019年三季報開始,企業現金流量表及資產負債表已開始呈現逐步整固的跡象。

但整固并不代表加杠桿,企業的現金表、資負表及利潤表需漸次修整,而資本開支提升需有前兩者改善的基礎,目前加杠桿動力依然有限。立于當下,國企有政策約束,加杠桿動力不足,民企仍在修復現金表,加杠桿能力不足。

剩余流動性維持充裕,估值中樞提升,節奏上“前平后起”

展望2020年,貨幣穩、信用偏弱的組合導致剩余流動性仍維持在寬裕狀態,金融資產估值易升難降。一方面,降低企業融資成本與結構性去杠桿,二者的順利推進都需要相對穩定的流動性環境。另一方面,地產融資仍緊,財政空間有限,信用擴張缺乏彈性。兩者的組合使剩余流動性將依然維系在寬裕階段。同時,資本市場制度優化不斷夯實中長期風險偏好,預期明年估值中樞仍有提升。

節奏上看,通脹環境將約束上半年行情,指數或區間震蕩。下半年,通脹約束逐步解除,指數阻力較小。另外,需重視2020年配置型資金的持續進場。

全年超配大金融,重視制造業的價值發現

配置上,在“資產荒”的背景下,紅利資產值得關注,大金融可超配。紅利資產除估值水位在底部、風險收益比高外,更值得關注的是,紅利資產長期回報的穩定性及勝率始終較高。2020年,大金融板塊在配置力量下將實現估值修復。

結構上,在三表加速修復的2020年,部分制造業頭部企業存價值發現機會。并非經濟上行才有制造業的機會。周期性下降、供需平衡、折舊攤銷尾聲,已成制造業細分龍頭的關鍵詞。正文從多項財務數據出發,梳理細分行業機會。

國資國企改革將成為資本市場不可忽視的一條主線

國資國企改革已到戰略布局較優時點。細化政策就位和財政壓力倒逼依然是明年國改的核心推動力,而防風險或已取得初步成效,也為促改革騰挪出更多的政策空間和時間精力。投資方面,在明年或缺乏明確的板塊性機遇的情況下,國資國企改革將是最具確定性的主線之一。

風險提示:

1、財政約束較緊,經濟超預期下滑;

2、海外風險提升。

(文章來源:長江策略)

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